Europäischer Markt für Private Credit wächst rasant
Der europäische Markt für Private Credit wächst laut einer aktuellen Analyse von Morgan Stanley nahezu doppelt so schnell wie der amerikanische Markt. Private Credit bezeichnet die direkte Kreditvergabe durch Fonds und andere alternative Kapitalgeber, die außerhalb des traditionellen Bankensystems erfolgt. Dieser Bereich hat sich zu einem der dynamischsten Segmente der globalen Kapitalmärkte entwickelt. Laut Morgan Stanley ist das Volumen des globalen Private-Credit-Marktes von etwa 2.900 Milliarden Kronen im Jahr 2008 auf rund 18.700 Milliarden Kronen im laufenden Jahr gestiegen.
Europa macht inzwischen rund 30 Prozent des gesamten Kapitals aus. Besonders in Europa zeigt sich eine hohe Nachfrage von Investoren, da private Kreditstrukturen hier durchschnittlich etwa einen Prozentpunkt höhere Renditen bieten als in den USA. Morgan Stanley stellt in seiner Analyse fest, dass die Zeit für Investitionen in europäische Private-Credit-Strukturen jetzt gekommen sei. Die Wachstumsdynamik wird unter anderem durch regulatorische Vorgaben beeinflusst: Nach der Finanzkrise haben strengere Kapitalanforderungen die Kreditvergabefähigkeit europäischer Banken eingeschränkt, wodurch alternative Kreditgeber größere Marktanteile gewinnen konnten, insbesondere im Bereich mittelständischer Unternehmen.
Private Kreditfonds als neue Wettbewerber der Banken
Unter dem Begriff Private Capital werden Investitionen in nicht öffentliche Märkte zusammengefasst. Dazu gehören unter anderem Risikokapital, Infrastrukturprojekte, Immobilien, Rohstoffe und vor allem private Kreditvergaben. Private Kreditfonds stellen Fremdkapital bereit, das nicht über das Banksystem läuft und auch nicht an öffentlichen Märkten gehandelt wird. Mit der zunehmenden Ausweitung ihrer Aktivitäten, vornehmlich durch die Finanzierung von Unternehmensübernahmen oder die Vergabe von Krediten an Unternehmen mit höherer Bonität, treten diese Fonds zunehmend in direkte Konkurrenz zu etablierten Banken. Die größten Verwalter privater Kreditfonds sitzen in den USA, darunter Blackstone, Apollo, Ares und KKR, die alle auch im Bereich Private Equity tätig sind. Während der Markt bislang stark von Optimismus geprägt war, hat der jüngste Insolvenzantrag des US-Autozulieferers First Brands die Diskussion über Risiken in diesem schnell wachsenden Sektor wieder entfacht. Kritisiert wird vor allem die geringe Transparenz und die fehlende Standardisierung im Vergleich zu traditionellen Bankkrediten oder Anleihenfinanzierungen, was Anlegern das Risikomanagement erschwert.
Der Fall First Brands rückt Risiken in den Fokus
Die Insolvenz von First Brands betrifft zahlreiche Investoren, darunter Jefferies, UBS Asset Management und HPS Investment Partners. Diese Finanzakteure hatten das Unternehmen auf unterschiedliche Weise unterstützt, etwa durch direkte Kredite oder fakturbasierte Finanzierungsstrukturen. Nach Angaben von Konkursunterlagen, die der Financial Times vorliegen, ist die UBS mit insgesamt mehr als 5,5 Milliarden Kronen exponiert. Ein Großteil davon liegt in UBS O’Connor, einer auf Hedgefondsstrategien spezialisierten Einheit innerhalb der UBS-Kapitalverwaltung. Die Exponierung gegenüber First Brands soll mehr als 30 Prozent des Fondsportfolios von O’Connor ausgemacht haben.
Der Zusammenbruch des Unternehmens hat den bekannten Hedgefonds-Investor Jim Chanos dazu veranlasst, vor strukturellen Risiken im Private-Credit-Sektor zu warnen. Chanos, bekannt für seine Wette gegen Enron vor dessen Kollaps 2001, bezeichnet das System als eine Art magische Maschine, die aktienähnliche Renditen auf Kreditrisiken generiert. Diese Kombination sei nach seiner Einschätzung bereits ein Warnsignal. Er zieht Parallelen zur Verbriefung von Subprime-Krediten vor der Finanzkrise 2008, da das Kapital durch mehrere Zwischenhändler vom tatsächlichen Einsatzort getrennt werde. Der Mangel an Transparenz sei dabei kein Fehler, sondern eine bewusste Konstruktion innerhalb des Systems.
Ratingagenturen beschwichtigen trotz Kritik
Kreditratingagenturen wie Fitch sehen derzeit keine Anzeichen für ein systemisches Problem im Private-Credit-Sektor. Das Institut betont, dass die schnelle Herabstufung von First Brands von B+ auf Zahlungsausfall nicht als Hinweis auf erhöhte Risiken für den traditionellen Markt der direkten Kreditvergabe interpretiert werden sollte. Dennoch wirft der Fall Fragen auf, inwiefern Risiken in diesem Marktsegment angemessen bewertet werden können und ob die bestehenden Strukturen genügend Transparenz bieten. Fitch hebt hervor, dass die mangelnde Übersichtlichkeit nicht notwendigerweise die Stabilität des Marktes beeinträchtigt, weist aber gleichzeitig auf die Herausforderungen für Investoren hin, die Kreditrisiken richtig einschätzen wollen. Die Entwicklungen verdeutlichen, dass trotz positiver Einschätzungen von Ratingagenturen besondere Vorsicht geboten ist, insbesondere wenn hohe Konzentrationen einzelner Positionen in Fonds bestehen oder die Bonität der Schuldner kurzfristig stark schwankt.
Für Deutschland sind die Entwicklungen auf dem europäischen Private-Credit-Markt besonders relevant, da viele mittelständische Unternehmen auf flexible Finanzierungsmodelle angewiesen sind. Die zunehmende Bedeutung privater Kreditfonds bietet diesen Unternehmen neue Chancen, kann aber gleichzeitig höhere Risiken mit sich bringen. Der Fall First Brands zeigt, dass höhere Renditechancen auch mit potenziell größeren Verlusten verbunden sein können. Deutsche Investoren und institutionelle Anleger sollten daher bei Engagements im Bereich Private Credit besonders auf Transparenz, Risikobewertung und die Diversifikation innerhalb der Fonds achten. Nur durch sorgfältige Analyse und kontinuierliche Überwachung lässt sich das Risiko von Verlusten minimieren und die Möglichkeiten dieser wachstumsstarken Anlageklasse sinnvoll nutzen.