Energiekrise in Europa erhöht den Druck auf die EZB
Europa steht vor einem schwierigen Winter. Die Europäische Zentralbank verschärft ihre Geldpolitik, während sich die Kreditaufnahme für Regierungen verteuert. Was bedeutet das Ende der vergleichsweise ruhigen Sommermonate an den Energiemärkten für Wirtschaft und Anleger? Das berichten unsere Kollegen von Verslo žinios.
Europa geht mit steigenden Energiepreisen und nach unten korrigierten Wachstumsaussichten in einen weiteren Winter, der von geopolitischen Spannungen geprägt ist. Die Europäische Zentralbank (EZB) verschärft ihre Geldpolitik, um die Inflationserwartungen einzudämmen. Auf ihrer Sitzung im September erhöhte sie die Leitzinsen um 25 Basispunkte. Der Zinssatz für die Einlagefazilität stieg damit auf 2,5 Prozent.
„Die Entscheidung war offensichtlich“ sagte EZB-Präsidentin Christine Lagarde auf der Pressekonferenz nach dem Beschluss über die einstimmige Entscheidung. Im offiziellen englischen Transkript bezeichnete sie die Entscheidung als „no-brainer“.
Die Zentralbank erklärte, sie rechne infolge des durch den Krieg der USA gegen Iran ausgelösten Energiepreisschocks mit Auswirkungen auf die Inflation. Die Bandbreite der derzeit untersuchten Szenarien sei allerdings sehr groß. Die EZB selbst spricht in ihrer aktuellen Kommunikation von einem Konflikt im Nahen Osten, der weiterhin Inflationsdruck erzeugt.
„Die Aussichten bleiben sehr unsicher, und es ist wahrscheinlich, dass die Inflation steigt und sich das Wirtschaftswachstum abschwächt. In Bezug auf den Energieschock zeigen die aktualisierten Szenarien der Experten eine große Bandbreite möglicher Entwicklungen bei Wirtschaftswachstum und Inflation“, heißt es.
Mit diesem EZB-Beschluss hatten die Märkte gerechnet. Allerdings gab es auch Stimmen, die bezweifelten, ob eine Zentralbank einen Energiepreisschock auf diese Weise wirksam bekämpfen kann.
„Der Fokus liegt darauf, zu verhindern, dass sich ein länger anhaltender Energiepreisschock auf eine breitere Palette von Waren und Dienstleistungen überträgt. Der Preisanstieg einzelner Güter wie Kraftstoffe darf nicht zu einem allgemeinen und breit angelegten Preisanstieg bei nahezu allen Waren und Dienstleistungen werden“, erklärte Gediminas Šimkus, Präsident der litauischen Zentralbank und Mitglied des EZB-Rats, später bei einem Treffen mit Journalisten.
Die Zentralbank will ihre Entscheidungen weiterhin auf Grundlage der jeweils aktuellen Wirtschaftsdaten treffen. Marktbeobachter, die über die weitere Zinsentwicklung spekulieren, richten ihren Blick jedoch besonders auf die neuen Inflationsprognosen, die gemeinsam mit dem jüngsten Zinsbeschluss veröffentlicht wurden.
„Die wichtigere Neuigkeit findet sich in den jüngsten Prognosen der EZB-Mitglieder. Sie senden ein klar restriktives Signal für die Inflationsaussichten“, heißt es in einer Analyse der Schweizer Großbank UBS.
Die Analysten verweisen vor allem auf die Prognosen für die Kerninflation in diesem und den kommenden beiden Jahren.
„Die Kerninflation wird den Prognosen zufolge von 2,5 Prozent im Jahr 2026 auf 2,6 Prozent im Jahr 2027 steigen und anschließend nur allmählich auf 2,3 Prozent im Jahr 2028 zurückgehen“, schreiben sie. „Daher gehen wir davon aus, dass der derzeitige geldpolitische Straffungszyklus noch nicht beendet ist. Wir erwarten nun eine weitere Erhöhung der EZB um 25 Basispunkte im Dezember und anschließend eine Pause.“
Die genannten Inflationswerte stimmen mit den im September veröffentlichten Projektionen der EZB überein. Für die Gesamtinflation erwartet die Notenbank im Basisszenario 3,0 Prozent im Jahr 2026, 2,5 Prozent 2027 und 2,1 Prozent 2028.
Nach Einschätzung von UBS muss die Zentralbank die Geldpolitik stärker straffen, damit die Inflation wieder zum Zielwert von zwei Prozent zurückkehrt. Trotz der restriktiven Projektionen dürfte die EZB allerdings „wahrscheinlich vorsichtig vorgehen“.
Gediminas Šimkus äußerte eine ähnliche Einschätzung. Er zeigte sich besorgt über die Inflation, sowohl über deren Höhe als auch über den Zeitraum, über den sie sich voraussichtlich halten wird.
„Für mich ist offensichtlich, dass die Inflationsrisiken deutlich gestiegen sind. Sorgen bereiten sowohl das derzeitige Inflationsniveau als auch die Tatsache, dass die Phase hoher Inflation länger anhält“, sagte er.
Der Chef der litauischen Zentralbank wies zudem darauf hin, dass die jüngsten EZB-Prognosen den erneuten Anstieg der Öl-, Gas- und Kraftstoffpreise in den vergangenen Wochen noch nicht berücksichtigen. Die dafür verwendeten jüngsten Daten reichten nur bis etwa Mitte August.
„Wenn wir uns ansehen, was im August passiert ist, erkennen wir derzeit, dass die Energiepreise gestiegen sind“, stellte Šimkus fest.
Die Inflationsentwicklung wird entscheidenden Einfluss darauf haben, wie die EZB über ihre nächsten Zinsschritte entscheidet. Im Dezember wird die Zentralbank ihre makroökonomischen Projektionen aktualisieren.
„Aber bereits im Oktober findet eine weitere geldpolitische Sitzung statt“, erinnerte der litauische Notenbankchef.
„Entscheidend erscheint, wie sich die Energiepreise bis dahin entwickeln. Werden die hohen Energiepreise über längere Zeit bestehen bleiben? Werden sie vielleicht noch weiter steigen oder möglicherweise nicht? Im Oktober werden wir die Inflationsaussichten bereits neu bewerten können“, sagte er. „Keine Sitzung kann ausgeschlossen werden. Wir werden unsere Entscheidungen anhand der eingehenden Daten treffen, Sitzung für Sitzung.“
An den Finanzmärkten wird derzeit mit einer Wahrscheinlichkeit von 62 Prozent damit gerechnet, dass die Zinsen im Oktober um weitere 25 Basispunkte angehoben werden. Die Wahrscheinlichkeit für eine Erhöhung um insgesamt 50 Basispunkte über die Sitzungen im Oktober und Dezember hinweg wird mit 52 Prozent veranschlagt.
Anleiherenditen steigen und werden für Anleger attraktiver
Die gestiegenen Inflationserwartungen wirken sich negativ auf die Finanzierungskosten der Regierungen im Euroraum aus. Gleichzeitig treiben sie die Renditen von Staatsanleihen nach oben.
Die Rendite zehnjähriger deutscher Bundesanleihen erreichte zu Beginn dieser Woche mit 3,562 Prozent ein Niveau, das seit 2008 nicht mehr zu beobachten war. Die Rendite entsprechender französischer Staatsanleihen stieg auf 4,533 Prozent und erreichte damit ebenfalls ein Niveau, das zuletzt in der Zeit der Finanzkrise zu sehen war.
Außerhalb des Euroraums rentierten zehnjährige britische Staatsanleihen mit 5,35 Prozent. Damit lagen sie etwas unter ihren jüngst erreichten Höchstständen, die seit fast zwei Jahrzehnten nicht mehr verzeichnet worden waren.
Bei Anleihen mit längeren Laufzeiten erreichten die Renditen 5,948 Prozent. Eine derart hohe Verzinsung hatten diese Papiere zuletzt 1998 geboten.
Anleiherenditen und Anleihekurse bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen. Steigen die Renditen, fallen die Kurse bestehender Anleihen.
Einige Analysten gehen allerdings davon aus, dass eine schwächer werdende Wirtschaft im Euroraum den Abwärtstrend der Staatsanleihekurse langfristig stoppen dürfte.
„Ich werde zunehmend skeptisch, dass die Renditen europäischer Anleihen mit mittleren Laufzeiten noch deutlich weiter steigen können. Das gilt insbesondere dann, wenn die Anlegerstimmung zunehmend durch die Auswirkungen einer restriktiveren Geldpolitik und des Energieschocks auf das Wirtschaftswachstum bestimmt wird“, sagt Nohshad Shah, Leiter des Vertriebs für festverzinsliche Wertpapiere in der EMEA-Region bei Citadel Securities.
US-Staatsanleihen seien seiner Einschätzung nach „wesentlich besser darauf vorbereitet, höhere Renditen zu verkraften als Europa, wo die Stagflationsrisiken stärker dominieren“.
Die steigenden Renditen bedeuten dennoch, dass Europas Regierungen mit schlechteren Finanzierungsmöglichkeiten in einen weiteren schwierigen Winter gehen. Für Anleger können dieselben Renditen dagegen zunehmend attraktiv werden, sagte Vytenis Šimkus, Investmentstratege bei Swedbank.
„Man muss dafür nicht einmal über den Atlantik schauen. Dort kommt ein Währungsrisiko hinzu, insbesondere wenn man es nicht absichert“, sagte er. „Aber auch in Europa findet man wahrscheinlich Euro-Anleihen mit drei, vier oder fünf Prozent Rendite. Dafür muss man ein gewisses Kreditrisiko übernehmen. Die Wahrscheinlichkeit, dass Frankreich zahlungsunfähig wird, halte ich allerdings nicht für besonders hoch.“
Das bedeutet jedoch nicht, dass die Kurse nicht weiter schwanken können.
„Man muss Überraschungen auf der Inflationsseite einkalkulieren“, erklärte Šimkus. „Wenn eine Anleihe eine Rendite von vier Prozent bietet, kann man sich vorstellen, bei einer erfolgreichen Inflationskontrolle durch die EZB eine reale Rendite von zwei Prozent zu erzielen. Jede Inflationsüberraschung reduziert diese Rendite jedoch. Liegt die Inflation über zehn Jahre im Durchschnitt nicht bei zwei, sondern bei drei Prozent, bleibt nur eine reale Rendite von einem Prozent.“
Das wäre dennoch eine positive reale Rendite für Staatsanleihen. Über einen langen Zeitraum hatte diese dagegen im negativen Bereich gelegen.
Obwohl die höheren Renditen Staatsanleihen für eine wachsende Zahl von Investoren interessanter machen, bleibt Vorsicht angebracht, zumindest solange die starken Marktbewegungen anhalten.
„Wir bleiben bei der Duration vorsichtig, da es dem Anleihemarkt schwerfällt, sich in neuen Bandbreiten einzupendeln, die Ölpreise unter Druck stehen und die Zentralbanken gegenüber den steigenden Anleiherenditen weiterhin einen Laissez-faire-Ansatz verfolgen“, sagte Christoph Rieger, Leiter der Zins- und Anleiheanalyse bei der Commerzbank.
Für deutsche Anleger entsteht damit eine ungewöhnliche Situation. Höhere Renditen verbessern grundsätzlich die laufende Verzinsung neu erworbener Anleihen, während zugleich Inflation und weitere Zinserhöhungen Kursrisiken verursachen. Gerade Bundesanleihen stehen deshalb sowohl als Finanzierungsinstrument des deutschen Staates als auch als wichtiger Referenzwert für den europäischen Kapitalmarkt im Mittelpunkt der Entwicklung.
Energiekrise in Europa: Öl und Gas werden wieder zum Inflationsrisiko
Hinter der steigenden Inflation und den höheren Finanzierungskosten steht vor allem der erneute Preisschub bei Energierohstoffen. Zuletzt hatte sich die Krise rund um die Straße von Hormus im Mai deutlich bemerkbar gemacht. Anschließend schien sie über den Sommer vorübergehend an Bedeutung zu verlieren. Ende August kehrte der Preisauftrieb an den Energiemärkten jedoch mit neuer Kraft zurück.
Der Preis für Rohöl der Sorte Brent erreichte Ende vergangener Woche vorübergehend umgerechnet rund 95,34 Euro je Barrel. Der Preis für Erdgas am wichtigsten europäischen Handelsplatz TTF in den Niederlanden überschritt gleichzeitig 83 Euro je Megawattstunde. Obwohl beide Werte anschließend etwas zurückgingen, lagen sie weiterhin rund 30 beziehungsweise 45 Prozent über dem Niveau von Anfang August.
Damals kostete Brent-Rohöl umgerechnet etwa 72,81 Euro je Barrel, während der TTF-Gaspreis bei rund 57 Euro je Megawattstunde lag.
Die europäischen Gaspreise hängen stark von saisonalen Faktoren und der Notwendigkeit ab, die Gasspeicher zu füllen. Gas für eine Lieferung im Oktober ist derzeit teurer als Gas für die Wintermonate oder das erste Quartal des kommenden Jahres.
Die Speicher sind derzeit insgesamt zu 68,26 Prozent gefüllt. Analysten sehen deshalb ein erhöhtes Risiko weiterer Preissteigerungen bei Gas und Strom, falls der kommende Winter kalt ausfällt. Aktuelle Marktberichte bestätigen, dass die vergleichsweise niedrigen europäischen Speicherstände weiterhin zu den wichtigen Preistreibern am Gasmarkt gehören.
Auch die Struktur des Ölmarktes deutet darauf hin, dass Marktteilnehmer kurzfristig mit weiterem Preisdruck rechnen.
Am Markt herrscht seit einiger Zeit eine sogenannte Backwardation. Dabei ist Öl für eine zeitnahe Lieferung teurer als Verträge mit späteren Lieferterminen. Dahinter stand lange die Hoffnung, dass die Blockade der Straße von Hormus in absehbarer Zeit beendet werden könnte.
Diese Hoffnung hat jedoch abgenommen. Der Abstand zwischen den beiden nächstfälligen Monatskontrakten, der sogenannte Prompt Spread, ist inzwischen auf umgerechnet rund 4,46 Euro je Barrel gestiegen. Vor einem Monat waren es noch rund 1,73 Euro je Barrel. Dies gilt als Signal dafür, dass der Markt kurzfristig mit besonders angespannten Angebotsbedingungen rechnet.
Gleichzeitig verlieren Faktoren an Wirkung, die die Rohstoffpreise während des Sommers gedämpft hatten. Die weitere Eskalation des Krieges der USA gegen Iran schafft zudem neue Risiken für die Ölexporte.
Die jüngste Eskalation betraf Angriffe auf die saudi-arabische Ost-West-Pipeline. Über diese Verbindung konnte Saudi-Arabien einen erheblichen Teil seiner Förderung Richtung Rotes Meer transportieren und damit die nur eingeschränkt passierbare Straße von Hormus umgehen. Saudi-Arabien stellte den Betrieb der rund 1.200 Kilometer langen Pipeline nach Drohnenangriffen vorübergehend ein. Aktuelle Berichte beziffern die zuletzt darüber geleiteten Mengen auf etwa vier bis fünf Millionen Barrel täglich.
„Berichte deuten darauf hin, dass die Pipeline mehrere Wochen außer Betrieb bleiben könnte. Saudi-Arabien verfügt im Hafen von Yanbu über Ölvorräte, die den Export für einige Tage aufrechterhalten dürften. Das Risiko besteht darin, dass die Lagerbestände im Hafen erschöpft sind, bevor der Betrieb der Pipeline wieder aufgenommen werden kann“, erklären Analysten der ING Bank.
Offizielle Angaben dazu, wann die Störung vollständig behoben sein wird, liegen bislang nicht vor. Medienberichte gehen derzeit von einer mehrwöchigen Unterbrechung aus.
Eine weitere bedeutende und zugleich schwer einzuschätzende Veränderung zeigt sich auf der Nachfrageseite des Ölmarktes. China, zuvor der größte Importeur von Öl aus dem Nahen Osten, kehrt nach einer längeren Pause schrittweise stärker an den Markt zurück. Während dieser Phase hatte das Land nach Einschätzung von Marktbeobachtern verstärkt auf seine aufgebauten Ölreserven zurückgegriffen.
Peking veröffentlicht dazu nur begrenzte Informationen. Die chinesischen Ölimporte stiegen im August jedoch auf 8,93 Millionen Barrel pro Tag. Das waren 6,2 Prozent mehr als im Juli. Damit erhöhten sich die Rohölimporte der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt den zweiten Monat in Folge.
Nicht nur in China schrumpfen die Reserven. Nach Angaben des US-Energieministeriums sank die Menge an Rohöl in der strategischen Erdölreserve der Vereinigten Staaten in der vergangenen Woche auf 285 Millionen Barrel. Damit erreichte sie den niedrigsten Stand seit 1982.
Für Deutschland ist diese Entwicklung vor allem über die Energiepreise von Bedeutung. Steigende Öl- und Gaspreise können die Kosten für Verkehr, Heizung und energieintensive Industrie erhöhen und damit erneut Inflationsdruck erzeugen. Konkrete zusätzliche Belastungen für Deutschland lassen sich aus den genannten Marktdaten allerdings nicht beziffern. Für Unternehmen und Anleger bleibt deshalb entscheidend, wie lange die hohen Energiepreise anhalten und ob sich der Preisschock erneut auf breitere Teile der deutschen und europäischen Wirtschaft überträgt.