Der aktuelle Neuwirth Finance Zinskommentar
Die EZB hat ihre Leitzinsen am 29. Oktober unverändert gelassen, nachdem sie im Juni und im September jeweils um 0,25 Prozentpunkte erhöht hatte. Ob weitere Schritte folgen müssen, ist umstritten. In einem Interview mit der Immobilien Zeitung vom 4. November haben wir dazu klar Stellung bezogen: Der jüngste Anstieg der Zehnjahreszinsen hat vor allem technische Gründe. Fundamentale Argumente für eine restriktive EZB sehen wir nicht.
Zinsbuckel statt Zinswende: Warum die EZB Augenmaß braucht
Die Zahlen sprechen für Gelassenheit. Zwar stieg die Inflation im Euroraum im Oktober auf 4,0 Prozent, getrieben von Energiepreisen mit plus 20,8 Prozent. Die Kerninflation blieb jedoch unverändert bei 2,5 Prozent, und in Deutschland sank die Teuerung von 3,3 Prozent auf 2,8 Prozent. Die Inflation hängt aus unserer Sicht allein am Ölpreis, und der gibt bereits nach: Brent verlor in der vergangenen zwei Wochen ca. 20 Prozent und notiert bei rund 90,05 US-Dollar. Gelingt in der Straße von Hormus ein Durchbruch, dürfte sich der Ölpreis unserer Einschätzung nach binnen kurzer Zeit halbieren.
Zweitrundeneffekte halten wir für unwahrscheinlich. Verbraucher können Konsum aufschieben, dann müssen Unternehmen Gewinneinbußen hinnehmen, statt Preise weiterzugeben. Die Geldmenge zeigt, warum. Für uns ist M3, wie früher für die Bundesbank, der entscheidende Indikator. Das Wachstum von M1 verlangsamte sich im September auf 2,7 Prozent, die Einlagen privater Haushalte stiegen nur um 2,3 Prozent. Das Geld für höhere Preise ist bei den Verbrauchern schlicht nicht vorhanden. Dazu passt das GfK-Konsumklima, das für November bei minus 30,8 Punkten liegt.
Auch der Blick auf die Langfristzinsen spricht für Entspannung. Die Historie der letzten 25 Jahre zeigt ein Muster: Nach einer Spitze fallen die Zinsen zunächst, danach folgt ein kleinerer Buckel. Wir vergleichen das mit dem Sinusrhythmus des Herzens, der bei einem gesunden Herzen ebenso verläuft. Bisher bestätigt sich das. Die Bundrendite erreichte im September 3,69 Prozent und lag am 6. November bei 3,25 Prozent. In den USA fiel die Zehnjahresrendite nach ihrem Hoch von 5,36 Prozent unter 5,00 Prozent, und die Fed ließ die Zinsen bei 3,75 bis 4,00 Prozent unverändert.
Eine weitere Erhöhung wäre deshalb ein Fehler. Für jeden Zinsschritt nach oben müsste die EZB später zwei Senkungen nachschieben, um eine strauchelnde Wirtschaft anzuschieben. Seit über 20 Jahren handelt sie aus unserer Sicht konträr zur Entwicklung von M3 und schaut auf zu viele Modelle, statt auf die entscheidende Größe. Personell kommt Bewegung in die Sache: Christine Lagarde hat ihren vorzeitigen Rückzug angekündigt. Als Nachfolger wird Klaas Knot gehandelt, ein echter Falke. Wir wären gespannt, ob unter ihm M3 wichtiger würde. Für Immobilienfinanzierer wäre mehr Augenmaß ein Gewinn, denn die Bauzinsen liegen bei 4,4 bis 5,0 Prozent.